Ruski državni giganti posustaju pritisnuti ratnim troškovima i visokim kamatnim stopama

Najveće ruske državne kompanije, predvođene Rosnjeftom, AvtoVAZ-om i Aeroflotom, posustaju što je rezultat ukrajinskih napada dronovima, ukidanja subvencija i visokih kamatnih stopa, izvijestio je The Bell 23. oktobra.
Industrijska proizvodnja ove godine uopće nije porasla, dospjeli krediti kod velikih graditelja cesta više su se nego udvostručili od marta, a vlada smanjuje civilne troškove kako bi napravila mjesta za rekordni zakon o odbrani 2027. godine.
Ruska ekonomija porasla je za 4,1 posto u 2023. i 4,9 posto u 2024. godini zbog povećane vojne potrošnje, ali je ratni bum izblijedio: rast je pao na jedan posto u 2025. godini, a ministarstvo ekonomije očekuje samo 0,6 posto ove godine. Centralna banka Rusije (CBR) smanjila je svoju ključnu kamatnu stopu sa rekordnih 21 posto na 14 posto, ali je pauzirala s njenim ublažavanjem u septembru nakon što se inflacija ponovo povećala, a očekivalo se da će se to dogoditi na sastanku održanom 23. oktobra. Realni troškovi zaduživanja za kompanije i dalje su poražavajući, a predsjednik Vladimir Putin je dva puta ove godine javno pozvao na nižu cijenu novca.

Val bankrota koji se ne zaustavlja

Prije dvije godine, analitičari su upozoravali da se Rusija suočava s valom bankrota, jer su troškovi zaduživanja naglo porasli, a izvršni direktor Rosteca Sergej Čemezov upozorio je u oktobru 2024. da će "većina naših kompanija bankrotirati" ako kamatne stope ostanu iznad 20 posto. Drugi su upozoravali na kreditnu krizu koja se gomila sa državnim povoljnim kreditima na koje je Kremlj prisiljavao banke za sektor odbrane.
Ni jedno ni drugo se još nije dogodilo: korporativni bankroti su zapravo pali 2025. godine, jer su se kompanije oslanjale na restrukturiranje kredita: Fedresurs je u prvoj polovini 2025. godine zabilježio 3.208 postupaka likvidacije, što je pad od 26,5 posto u odnosu na prethodnu godinu, a drugi kvartal je bio najniži otkako je registar počeo objavljivati ​​podatke 2011. godine, izvijestila je Rosijskaja Gazeta.
Bankroti su sada ponovo u porastu. Ruski sudovi su u prvoj polovini 2026. godine proglasili 3.547 bankrota, što je porast od 10,8 posto u odnosu na prethodnu godinu, a broj u drugom kvartalu porastao je za 21 posto, izvijestio je Interfax 16. jula.
Neispunjavanje obaveza po obveznicama brže raste: broj slučajeva neizvršenja obaveza gotovo se utrostručio na 157 u prvom kvartalu 2026. godine sa 54 godinu ranije, a broj pogođenih izdavatelja porastao je sa 16 na 29. Agencija za kreditni rejting ACRA je u prvoj polovini godine brojala 13 kompanija koje nisu ispunile obaveze u odnosu na osam godinu ranije, iako su kompanije koje prvi put nisu ispunile obaveze i dalje činile samo oko 0,1 posto tržišta duga.
Do sada su problemi apsorbovani obnavljanjem kredita banaka i velikim smanjenjem dividendi: kompanije koje kotiraju na berzi smanjile su svoje isplate za 2025. godinu za četvrtinu na oko dva biliona rubalja (24,7 milijardi dolara) kako bi servisirale svoj dug. Val propadanja započeo je među najizloženijim kompanijama, a udruženje graditelja infrastrukture saopćilo je u izjavi za Kommersant da su propasti koje su se očekivale u roku od jedne do dvije godine počele pristizati u roku od šest mjeseci.

Trinaest utopljenika, i broj raste

U septembru 2025. godine, The Bell je proveo vlastiti stres test duga i javnih računa Centralne banke Rusije (CBR) i imenovao 13 "utopljenika" među najvećim ruskim zajmoprimcima, sa ukupnim neto dugom od skoro 3,5 biliona rubalja (37 milijardi dolara u to vrijeme), ili 1,7 posto BDP-a.
Lista je bila: United Aircraft Corporation (UAC), Mechel, Globaltruck, Transmashholding, Kurganmashzavod, Rusal, Acron, En+ Group, Sollers, OVK (United Wagon Company), TMK, Polimetal Russia i Petropavlovsk. Nekoliko njih su državne ili podružnice Rosteca. Samo UAC je imao neto dug od 2,18 biliona rubalja i odnos neto duga i EBITDA od 29,5x.
Lista je od tada porasla: do novembra 2025. godine, Centralna banka Rusije (CBR) je povećala vlastiti broj kompanija u problemima na 17 od 89 najvećih firmi koje istražuje, a koje zajedno čine 39 posto BDP-a te je navela da kompanije s prekomjernim kamatnim opterećenjima drže 58,5 posto korporativnog duga. U najboljem scenariju od prosječne ključne kamatne stope od 14 posto u 2026. godini, taj udio bi porastao na 63,8 posto. Ključna kamatna stopa je u prosjeku blizu tog nivoa ove godine.
CBR nije imenovao kompanije, ali lista sastavljena danas bi gotovo sigurno bila još duža. Građevinska firma Samolet, trgovac hranom Magnit, lanac elektronike M.Video, investitori LSR Group i Etalon, Aeroflot i Ruske željeznice su od tada zapali u gubitke, propustili plaćanja ili tražili državnu pomoć, a omjer duga Rosnjefta je na petogodišnjem vrhuncu. Na osnovu tih brojki, lista bi se sastojala od najmanje 20 velikih kompanija.

Ko je u problemima

Rosnjeft: Menadžeri Rosnjefta privatno su upozorili da kompanija ne može nastaviti plaćati beskrajne popravke rafinerija koje su pogodili ukrajinski dronovi, izvijestio je Bloomberg 22. oktobra, pozivajući se na ljude upoznate s tim problemom..
Postrojenja su često meta ponovnih udara čim se popravke završe, a neka su namjerno usporila popravke, produžujući radove koji bi trebali trajati danima na sedmice. Zvaničnici kompanije strahuju da bi čak i nekoliko mjeseci rata moglo ostaviti trajnu štetu u cijelom poslovanju.
Rosnjeft upravlja sa 12 rafinerija ili oko trećine kapaciteta ruskih rafinerija. Njihova rafinerija u Rjazanju, koja snabdijeva Moskvu, zatvorena je više od polovine vremena otkako je prvi put napadnuta u maju, Sizran je veći dio proteklih šest mjeseci bio zatvoren ili je radio s manje od trećine kapaciteta, a postrojenje u Tuapseu na Crnom moru je van pogona od aprila.
Ukrajina je do sada ove godine izvela najmanje 114 napada na ruske rafinerije, što je više nego dvostruko  u odnosu na isti period 2025. godine, prema Bloombergovom popisu, a Rusija je izgubila tri rafinerije za pet dana u augustu. Sankcije znače da rezervni dijelovi za rafinerije moraju biti ruske kopije ili kineski uvoz, a njihova isporuka može potrajati mjesecima. Većina troškova popravke pada na kompanije, a ne na državu.
Rosnjeft je u prvoj polovini godine preradio 35,5 miliona tona sirove nafte, što je manje od 38,7 miliona tona godinu ranije, a neto profit mu je pao za 18,4 posto na 200 milijardi rublja (2,5 milijarde dolara). Omjer neto duga i EBITDA porastao je na 1,8 puta krajem juna, što je najviši nivo u više od pet godina.
AvtoVAZ: Proizvođač automobila pod kontrolom Rosteca, koji je ponovo postao državno vlasništvo nakon izlaska Renaulta, suočava se s drugačijim problemom: država povlači svoju podršku. Proizvodnja i prodaja AvtoVAZ-a mogle bi pasti za 20 do 25 posto prije kraja godine, jer je novac za subvencionirane auto kredite ponestao, izjavio je 23. oktobra Dmitrij Klementjev, zamjenik direktora odjela u Ministarstvu industrije i trgovine. Državni programi finansirali su 123.000 auto kredita i 54.800 leasinga u prvih devet mjeseci, od 968.000 prodanih novih automobila, a nacrt budžeta smanjuje subvencije za auto kredite sa 20 milijardi rublja (247 miliona dolara) ove godine na sedam milijardi rubalja godišnje u periodu 2027-2028.
Prodaja novih automobila pala je za 6,2 posto u odnosu na prethodnu godinu u septembru, nakon prvog mjesečnog pada u godini u augustu, a trgovci su rekli da je oko 70 posto zahtjeva za auto kredite odbijeno tokom ljeta. Prodaja Lade pala je za 0,4 posto u odnosu na prethodnu godinu u prvih devet mjeseci na 236.806 jedinica. Proizvodnja automobila porasla je za 26,4 posto u prvih osam mjeseci, ali samo u poređenju sa slabom 2025. godinom, kada je AvtoVAZ stavio svoje radnike na četverodnevnu radnu sedmicu kako bi se riješili neprodanih zaliha.
Aeroflot: Državni avio-prevoznik je u prvoj polovini godine zabilježio neto gubitak od 0,6 milijardi rubalja (7,4 miliona dolara) prema ruskim računovodstvenim standardima, u odnosu na profit od 107,8 milijardi rubalja godinu ranije, koji je bio uvećan dobicima od kursa i isplatom osiguranja, budući da su troškovi mlaznog goriva porasli za 16 posto u odnosu na prethodnu godinu. Renaissance Capital je saopćio da su rezultati aviokompanije u drugom kvartalu prema IFRS-u uglavnom ograničeni desetostrukim povećanjem plaćanja u okviru državnog subvencioniranja mlaznog goriva, za koji se očekuje da će doprinijeti profitu ove godine sa oko 90 milijardi rubalja (1,1 milijardu dolara).
Dronovi su više puta zatvarali moskovske aerodrome; samo 17. oktobra otkazano je više od 200 letova. Ukrajinski predsjednik Volodimir Zelenski upozorio je 2. septembra aviokompanije i osiguravajuće kompanije da "ruski zračni prostor postaje potpuno nesiguran", nakon čega je turska aviokompanija Pegasus Airlines otkazala desetine letova za Rusiju. Naknada za gubitke "trenutno nije na dnevnom redu", rekao je Dmitrij Jadrov, šef Federalne agencije za zračni promet, koji je 23. oktobra imenovan za ministra prometa.
Izvođači radova na infrastrukturi: Kompanije koje rade sa civilnim državnim ugovorima su u najgorem stanju. Dospjeli bankarski dug kod 22 velika graditelja infrastrukture više se nego udvostručio između marta i augusta na gotovo devet milijardi rublja (111 miliona dolara), izvijestio je Kommersant 23. oktobra, pozivajući se na Nacionalno udruženje infrastrukturnih kompanija. Klijenti su jednostrano raskinuli 18 ugovora vrijednih 80,5 milijardi rublja (992 miliona dolara), banke odbijaju kredite i garancije, čak i zajmoprimcima s čistim dosijeom, a dva člana su već u stečajnom postupku. Regionalna potrošnja na infrastrukturu pala je za 19 posto u prvih devet mjeseci.
Ruske željeznice: Državni željeznički monopol se bori da servisira oko četiri biliona rubalja (49,3 milijarde dolara) duga, a vlada raspravlja o spašavanju od prošlog decembra, kada je njen profit već bio urušen. Smanjila je svoj investicioni program za 40 posto u 2025. i za dodatnih 20 posto u 2026. godini, stavila je na prodaju 49 posto svoje Federalne teretne kompanije i pokušava prebaciti troškove na špeditere. Teretne tarife su povećane tri puta u protekloj godini za ukupno oko 20 posto, račun koji plaćaju iste civilne industrije koje se smanjuju. Utovari su pali za 0,7 posto u prvih devet mjeseci i 1,2 posto u septembru, predvođeni crnim metalima (-8,5 posto), naftom i naftnim derivatima (-7,9 posto), hemikalijama (-6,7 posto) i građevinskim materijalima (-3,7 posto).
Ugalj: Eksploatacija uglja je u potpunoj krizi. Proizvodnja je pala za 6,1 posto u odnosu na prethodnu godinu na 105 miliona tona u prvom kvartalu, sektor je izgubio 55 milijardi rubalja (678 miliona dolara) samo u januaru i februaru, a 59 posto kompanija koje se bave eksploatacijom uglja je poslovalo s gubitkom. Mechel, jedan od prvobitnih 13, proizveo je najmanje uglja u posljednjoj deceniji prošle godine, a Carnegiejev rad je u aprilu tvrdio da sektoru ponestaje političkog pokrića. Vlada je odbila podršku proizvođačima čelika i preferira ciljanu pomoć samo za kompanije sa dokazanim problemima.
Bankarstvo: Banke su jedini sektor koji dobro posluje uprkos visokim kamatnim stopama. Sektor je u prvih osam mjeseci zaradio 3,2 biliona rubalja (39,4 milijarde dolara), što je porast od 40 posto u odnosu na prethodnu godinu, uz povrat na kapital od 22 posto, dok su se neto kamatne marže proširile na 5,5 posto u drugom kvartalu. CBR je povećao svoju prognozu profita sektora za 2026. godinu na 3,9-4,4 biliona rubalja. Dospjeli korporativni krediti stabilni su na 3,5 posto, ali su se dospjele do 5,9 posto.
Maloprodaja: Supermarketi su u procjepu između rastućih plata, stanarina i računa za struju i kupaca koji manje troše. Magnit, drugi najveći trgovac hranom, zabilježio je neto gubitak od dvije milijarde rublja (24,7 miliona dolara) u prvoj polovini godine, jer su neto finansijski rashodi porasli za 65 posto na 48 milijardi rublja, a troškovi osoblja za 16 posto. Lider na tržištu X5 nije ostvario svoje ciljeve rasta prodaje u prvom kvartalu, ali je ipak isplatio 158 posto neto dobiti u dividendama, prema procjeni Renaissance Capitala. Lanac elektronike M.Video ispao je iz 10 najboljih trgovaca u zemlji nakon što su mu kvartalni prihodi pali za 40 posto.
Nekretnine: Investitori su u problemima otkako je program masovnih subvencioniranih hipoteka završio sredinom 2024. godine. Samolet, najveći ruski građevinski izvođač radova po obimu gradnje, u septembru je ušao u tehnički bankrot po obveznici od 2,5 milijardi rubalja (31 milion dolara), što je njegova druga otplata u pet mjeseci, nakon što mu je vlada odbila koncesioni zajam od 50 milijardi rubalja. U prvoj polovini godine izgubio je 22,3 milijarde rubalja (275 miliona dolara) zbog pada prihoda od 31 posto, ima dug veći od 1,1 bilion rubalja, izgubio je generalnog direktora i tek 23. oktobra dobio je nazad finansiranje projekta od Gazprombanke za jedan od svojih najvećih projekata u Moskvi. Renaissance Capital izračunao je da je Samoletova operativna dobit pokrila samo 0,7 puta neto kamate.
PIK, dugo lider na tržištu, je u boljoj formi. Još uvijek ima neto gotovinu, ali su mu prihodi u prvoj polovini godine pali za 12 posto u odnosu na prethodnu godinu na 290 milijardi rubalja (3,6 milijardi dolara), vlastita mjera Renaissance Capitala o EBITDA pala je za 64 posto, a njegov vlasnik se priprema za uklanjanje kompanije s berze. LSR Group i Etalon su povećali svoje gubitke.
Hipoteke: Tržišne hipotekarne stope ostaju nedostižne za većinu kupaca, ostavljajući potražnju ovisnom o subvencioniranoj porodičnoj hipoteci. Izdavanje je poraslo za 63 posto mjesečno u septembru, jer su kupci požurili da se zaduže prije nego što je program pooštren 1. oktobra, nakon čega subvencionirana stopa zavisi od broja djece. Svaka prethodna promjena pravila proizvela je sličan skok nakon čega je uslijedio pad.
Mala i srednja preduzeća: Uslovi za mala preduzeća su se ove godine naglo pogoršali. Oko 209.000 malih i srednjih preduzeća zatvoreno je u prvom kvartalu, što je porast od skoro devet posto u odnosu na prethodnu godinu, a trgovci na malo, kozmetički saloni i restorani su najteže pogođeni nakon što je stopa PDV-a porasla za dva procentna poena na 22 posto u januaru. U anketi Opora Rusija, 53,5 posto malih preduzeća se izjasnilo da više ne mogu prenositi veće troškove na kupce.
Iza većine ovih problema stoji pritisak na potrošače. Realni raspoloživi dohodak porastao je za 5,8 posto u 2023. i 7,3 posto u 2024. godini, jer su ratni izdaci i nedostatak radne snage podigli plaće, stvarajući novu ratnu srednju klasu i potrošački bum. Taj bum je završen: rast realnih plaća usporio se sa 8,6 posto u januaru-februaru na 3,3 posto u julu, rast prometa u maloprodaji i uslugama usporio se na 2,9 posto u augustu, a inflacija se popela ponovo iznad sedam posto.

Samo rat raste

Industrijska proizvodnja pala je za 0,6 posto u augustu u odnosu na prethodnu godinu i bila je nepromijenjena tokom prvih osam mjeseci godine. Najbrže rastući sektor bili su metalni proizvodi, gdje Rosstat, također, evidentira oružje i municiju, s porastom od 11,4 posto. Prerada nafte pala je za 17,8 posto u augustu, hemikalije za 4,7 posto, a tekstil za osam posto. Renaissance Capital procjenjuje da je proizvodnja u proizvodnim segmentima u kojima dominiraju državne narudžbe porasla za 10,8 posto u prvih osam mjeseci, dok je ostatak proizvodnje pao za 1,7 posto. Tokom četiri godine rata, proizvodnja je porasla za 18,3 posto, ali industrije povezane s odbranom čine sav taj rast i više, tako da se civilna proizvodnja smanjila.

Oružje važnije od puteva

Investicije su ključna pritužba i vlade i ekonomista: kompanije ne investiraju dovoljno, a teško je doći do pristupačnog kapitala. Investicije u fiksni kapital pale su za 9,9 posto u prvoj polovini godine, prema podacima Rosstata koje je citirao The Bell, a ministar ekonomskog razvoja Maksim Rešetnikov očekuje da će se vratiti rastu tek "negdje oko 2028. godine". Od aprila je njegovo ministarstvo smanjilo svoju prognozu za investicije u 2026. godini sa pada od 1,5 posto na kontrakciju od 5,4 posto, ali i dalje predviđa rast BDP-a od 0,6 posto ove godine i 1,4 posto sljedeće godine. MMF predviđanja su tmurnija, predviđajući rast ispod jedan posto u obje godine.
Odbrana i dalje zauzima veći udio u budžetu. Nacrt budžeta predviđa da će potrošnja na odbranu iznositi rekordnih 17,1 bilion rubalja (210,8 milijardi dolara) u 2027. godini, što je oko 35 posto ukupne federalne potrošnje i 27 posto više nego što je bilo predviđeno za 2027. godinu prije godinu dana. Prema izvorima Bloomberga, vojna potrošnja će se ove godine približiti 17 biliona rubalja, u odnosu na prvobitnu alokaciju od 12,1 biliona rubalja. Dodajte nacionalnu sigurnost i provođenje zakona i sigurnosni aparat će dobiti 44 posto svih troškova u 2027. godini, što je više nego dvostruko više od 21 posto koji ide na socijalnu politiku, zdravstvo i obrazovanje, izračunala je Aleksandra Prokopenko iz Carnegieja.
Da bi to platila, vlada ponovo povećava poreze i smanjuje sve ostalo. Planirana potrošnja u 2027. godini u poređenju sa budžetskim planom za 2026. godinu:
Rezovi se odnose na iste puteve, subvencije i programe kreditiranja koji su održavali civilne kompanije na površini. Napadi dronovima direktno pogađaju rafinerije i logistiku, budžet preusmjerava novac vojsci, a pad investicija znači da se ne grade novi kapaciteti koji bi pokretali rast kada vojna potrošnja prestane rasti.