Gazprom neprofitabilan samo dvije godine nakon što je napustio evropsko tržište - prvi put u 21. vijeku  

 

Gazprom, koji je donedavno dobijao trilione rubalja od prodaje gasa Evropi, pokazao je prvi gubitak u skoro četvrt vijeka krajem 2023. godine. Hajde da shvatimo zašto možda nije posljednji, koliko je izvoz u Kinu zamijenio prihod iz Evrope i šta kompanija može uraditi da poboljša svoju finansijsku situaciju.

 

Dugi niz godina Gazprom se s pravom smatrao jednom od najuspješnijih ruskih kompanija: bio je profitabilan i 2008. godine, kada je izbila svjetska finansijska kriza i 2014. godine, kada je ruska valuta propala nakon pada cijena nafte i uvođenja sankcija zbog do aneksije Krima, pa čak i 2020. godine, kada je izolacija urušila potražnju za gasom. Godine 2021–2022 bile su izuzetno uspješne: skok cijena plina u Evropi nakon pandemije i invazije na Ukrajinu zajedno su donijeli holdingu više od 3,3 triliona rubalja (35.6 milijardi dolara) profita - i gotovo vratili kompaniju u „zlatno doba“ super-profita početkom 2010-ih.

Uspjeh Gazpromovog poslovanja sa plinom - a on je uvijek bio glavni pokretač i izvor prihoda - bio je zasnovan na moćnoj bazi resursa sa niskim troškovima proizvodnje, sa jedne strane, i odnosima s evropskim kupcima uspostavljenim još od sovjetskih vremena, podržanim dugim - ugovorima na rok, sa druge strane. Napuštanje evropskog tržišta 2022. godine srušilo je jedan od stubova poslovanja – a rezultat se nije dugo čekao: finansijski rezultati za 2023. godinu su se pokazali znatno lošijim od predviđanja – 629 milijardi rubalja  gubitka u odnosu na očekivanja 450 milijardi rubalja profita.  

Gazprom u svom izvještaju prikazuje rezultate cijele grupe - gas (matična kompanija Gazprom i Gazprom eksport), nafta (Gaspromnjeft) i segmenta električne energije (Gasprom Energoholding). Od ove tri oblasti, samo je prihod gasnog biznisa pao - dvostruko, na tri triliona rubalja, što je sada čak nešto manje od prihoda od prodaje nafte i gasnog kondenzata (3,3 triliona rubalja). Dva su razloga:

 

 

Kao rezultat toga, to je dovelo do smanjenja prihoda cijelog holdinga za 27 posto, na 8,5 triliona rubalja.

 

Kozmetičko smanjenje troškova  

 

Troškovi Gazproma, ako se smanjuju, nisu u takvim razmjerima. Tako su operativni rashodi u 2023. smanjeni za 8,2 posto, a kapitalna ulaganja porasla su za 277 milijardi rubalja, na 3,1 trilion, pri čemu je glavni udio pripao gasnom poslovanju - 2,2 biliona uz povećanje od 138 milijardi.

Ako se neznatno smanjenje operativnih troškova može objasniti potrebom da se nastavi sa održavanjem infrastrukture, onda je nedostatak smanjenja kapitalnih troškova iznenađujući, primjetio je na svom telegram kanalu Sergej Vakulenko, gostujući naučni stručnjak Carnegie Berlinskog centra.

U principu, već u budžetskom periodu, u jesen 2022. godine, bilo je sasvim jasno da će izvoz pasti kao kamen, da bi se bušenje moglo naglo smanjiti i da bi trebalo smanjiti i apetite. Ali Gazprom to ne može.

 

Istovremeno, 2024. godine troškovi će očigledno biti manji - prema izvještaju, ukupan obim razvoja investicija u cijeloj grupi bit će 2,6 biliona rubalja (nasuprot više od tri biliona prema planu za 2023.).

Dug Gazproma je, također, porastao za 1,3 puta, na 5,2 triliona rubalja. Kompanija je postavila omjer duga i kapitala na ne više od 40 posto - to znači da je na ovoj vrijednosti holding u mogućnosti prilično udobno izmirivati svoje obaveze. Prema proračunima Meduze, Gazpromov omjer duga i kapitala sada je na 31,7 posto i daje kompaniji prostor da dodatno poveća svoj dug.  

Postoji još jedan indikator koji se odnosi na dug koji direktno utiče na isplatu dividende – odnos neto duga i prilagođenog EBITDA. Na kraju 2023. njegova vrijednost je porasla na 2,96x u odnosu na 1,07x godinu ranije. Ovo je mnogo: indikator iznad 2,5x daje upravnom odboru pravo da promijeni isplatu dividende, rekao je u decembru zamjenik predsjednika uprave Gazproma Famil Sadigov.

Na osnovu indikatora izvještavanja po MSFI, iznos dividende na osnovu rezultata 2023. mogao bi biti 15,3 rublja po dionici, piše Kommersant. Ali povećanje tereta duga i smanjenje prihoda od ključnog poslovanja grupe bez izgleda za povratak u rast može potaknuti upravni odbor kompanije da odbije da isplati dividende.

Malo je vjerovatno da će se to svidjeti glavnom dioničaru, Ruskoj Federaciji. Država kontrolira više od 50 posto akcija Gazproma, a dividende za nju su jedan od načina da se dodatni prihod kompanije povuče u budžet. U 2022. godini, Gazprom je isplatio samo privremene dividende, ali su one postale rekordne - 51 rublja po akciji, kompanija je tada izdvojila 1,2 biliona rubalja za isplatu svih akcionara.

Drugi način da se poveća doprinos Gazproma državnom budžetu je periodično povećanje poreza na vađenje minerala (MET). Dakle, 2022. ovo plaćanje je jednokratno povećano za 1,2 triliona rubalja, što je ekvivalentno dobiti za taj period. Počevši od 2023., država je povećala ovaj porez Gazpromu za još 50 milijardi rubalja mjesečno do 2026. godine. To znači da će, prema važećem zakonodavstvu, bez obzira na svoje finansijske prilike, Gazprom morati plaćati dodatnih 600 milijardi godišnje.

 

Zašto prodaja gasa Kini ne donosi toliko novca kao evropska ruta? I šta bi Gazprom trebalo da uradi slijedeće?

 

Prema posljednjim dostupnim podacima o finansijskom stanju Gazproma, matična kompanija holdinga pretrpila je gubitak od 450 milijardi rubalja u prvom kvartalu 2024. godine, u poređenju sa gubitkom od 95 milijardi godinu dana ranije. Gubitak prodaje iznosio je 47 milijardi u odnosu na dobit od 125 milijardi u prvom kvartalu prošle godine.

Očigledno je da je Gazpromov biznis primoran na uđe u ozbiljne promjene: potrebno je ili tražiti načine za povećanje prihoda i nove izvore prihoda (naprimjer, razvoj snabdjevanja tečnim prirodnim gasom i gasnim hemikalijama), ili značajno smanjiti operativne i kapitalne troškove, a najbolje je raditi i jedno i drugo. Kada je Famil Sadigov predvidio prihod od prodaje gasa od četiri triliona rubalja u 2023. godini, precizirao je: takvi rezultati će biti osigurani „uključujući i povećanje isporuke gasa Kini“. Ali na račune je stiglo trilion rubalja manje, a već je jasno da isporuke u Kinu i centralnu Aziju nisu adekvatna zamjena za evropsko tržište.

Ova teza je savršeno ilustrovana jednostavnim proračunima.

Gazprom je isporučio Kini 22,7 milijardi kubnih metara 2023. Ako za osnovu uzmemo formulu kineske ugovorne cijene koju je predložio Sergej Vakulenko, ispada da je trošak isporuke plina u prosjeku iznosio 245 dolara za hiljadu kubnih metara - to je 5,5 milijardi dolara prihoda za godinu (500 milijardi rubalja po trenutnom kursu).

Pretpostavimo da bi ista količina bila isporučena i na evropsko tržište, gdje je prosječna cijena gasa 2023. godine bila 550 dolara za hiljadu kubnih metara. U ovom slučaju, Gazprom bi dobio 12,5 milijardi dolara (ili 1,1 trilion rubalja) - najmanje dvostruko više od prihoda od prodaje Kini.

Štaviše, 2025. će se preostali evropski izvoz vjerovatno prepoloviti na 12 milijardi kubnih metara godišnje ako se ne produži tranzit gasa kroz Ukrajinu. Danas na evropskom tržištu gas za isporuku 2025. košta u prosjeku 400 dolara za hiljadu kubnih metara, a to znači da će Gazprom gubitkom prodaje preko Ukrajine gubiti oko tri milijarde dolara prihoda godišnje (272 milijarde rubalja na tekući kurs).

Drugi izvor prihoda, koji se u teoriji može proširiti, je prodaja gasa stanovništvu unutar Ruske Federacije. Ali to je nemoguće bez višestrukog povećanja tarifa za gas, što je preplavljeno socijalnim posledicama, kao i aktivne gasifikacije regiona, što zahtijeva značajna ulaganja.

Holding, čije su podružnice često gradska preduzeća u regijama proizvodnih centara (naprimjer, u Jamalu), također je ograničen u sposobnosti da smanji svoje operativne troškove - kako zbog društvenih obaveza, tako i zbog broja izvođača naviklih da primaju dobru stanarinu, a takođe i ogromnu radnu snagu, koja je dostigla pola miliona ljudi do 2022. godine, od kojih su skoro polovina bijeli administrativci.