Dugovi koji guše Rusiju: zašto Kremlju nije isplativo produžavati rat u Ukrajini

 

Ovo je BOMBA!!!!!!!!!!!!

Craig Kennedy objavio je istraživanje o skrivenom vojnom dugu Rusije.

Kremlj je finansirao vojne rashode putem vanbudžetskog finansiranja.

Banke su izdavale povlaštene kredite odbrambenim preduzećima — kao rezultat toga, prema njegovim proračunima, vojni rashodi Moskve će od 2022. godine premašiti budžetske skoro dva puta!!!!!!

 

Ovaj izvještaj ispituje strategiju Rusije za finansiranje rata protiv Ukrajine. On procjenjuje sposobnost Rusije da izdrži povećanu potrošnju u ratu i identificira ranjivosti koje Ukrajina i njeni saveznici mogu iskoristiti.

Postoje tri ključna nalaza:

Ruska država provodi dvosmjernu strategiju kako bi pokrila svoju sve veću vojnu potrošnju, dopunjujući svoju provjerenu potrošnju budžeta za odbranu finansiranjem iz vanbudžetskog programa finansiranja odbrane koji je sličan po obimu, ali su ga analitičari previdjeli.

Za razliku od federalne potrošnje za odbranu, koja je i dalje stabilna, pokazalo se da je ruska shema vanbudžetskog finansiranja mnogo problematičnija za održavanje.

Ovo sada postavlja Moskvu pred finansijsku dilemu koja bi mogla uticati na njene vojne budžete, istovremeno dajući Ukrajini i njenim saveznicima vrijednu novu pregovaračku polugu; Ovaj izvještaj opisuje načine kako iskoristiti rastuću finansijsku ranjivost Moskve.

 

Slijedi sažetak svakog od ova tri nalaza

 

Prema analizi podataka o kreditiranju industrije, više od 70 posto rasta kredita privredi bilo je u sektorima vezanim za ratne aktivnosti.

Nisu svi krediti ovim sektorima išli nužno za finansiranje ratnih dobara i usluga. Međutim, na osnovu analize u ovom izvještaju, procjenjuje se da je između 50 i 60 posto porasta kreditiranja preduzeća tokom rata (207 do 249 milijardi dolara) otišlo na finansiranje ratnih poslova kroz vladino vanbudžetno finansiranje. Riječ je o kreditima za koje je država natjerala banke da ih daju, uglavnom nesolventnim ratnim preduzećima, po povlaštenim uslovima. Na ovoj skali, tok vanbudžetskog finansiranja Rusije je otprilike jednak ukupnim rashodima koji teku kroz savezni budžet za odbranu.  

Između 2010. i 2022. Kremlj je koristio sličnu šemu vanbudžetskog finansiranja – iako u manjem obimu – sa izričitom svrhom da tajno dopuni sredstva za svoj skupi program ponovnog naoružavanja, dok javno demonstrira podršku fiskalnoj disciplini. Trenutna šema postiže sličan cilj tako što omogućava da zvanična budžetska potrošnja ostane na stalnom nivou, stvarajući pogrešan utisak o održivosti sposobnosti Rusije da finansira rat.

Ukratko, ukupna ratna potrošnja Rusije daleko premašuje zvaničnu budžetsku potrošnju. Vlada suptilno finansira oko polovinu ovih vanbudžetskih troškova kroz velike dugove, primoravajući banke da daju kredite pod "netržišnim" (nekomercijalnim) uslovima preduzećima koja isporučuju robu i usluge za rat.

2) Za razliku od budžeta za odbranu, koji je održan na stabilnom nivou, postalo je mnogo problematičnije održati rusku šemu vanbudžetskog finansiranja odbrane tokom druge polovine 2024. godine – finansiranje jeporaslo do tačke izazivanja inflacije, gurajući kamatne stope za zajmoprimce iz "realne" ekonomije na znatno iznad 21 posto i postavljajući teren za sistemsku kreditnu krizu. U drugoj polovini 2024. godine Centralna banka Rusije (CBR) počela je identificirati državnu šemu preferencijalnog kreditiranja preduzeća kao značajnu prijetnju ekonomskoj stabilnosti Rusije. Kao glavni izvor monetarne ekspanzije, uzrokovalo je rast inflacije u Rusiji. Što je još gore, budući da je ovo pozajmljivanje strateške, a ne komercijalne prirode, Centralna banka Rusije napominje da je bila uglavnom "neosjetljiva" na rastuće kamatne stope, otupljujući glavni alat CBR za borbu protiv inflacije. Dakle, kako bi ohladila sveukupno zaduživanje, CBR kaže da je bila primorana da zaoštri mnogo agresivnije nego što bi inače bilo potrebno.

Visoki troškovi zaduživanja izazivaju finansijske poteškoće kod zdravih kompanija u "realnoj" ekonomiji, što je navelo Centralnu banku Ruske Federacije da izrazi zabrinutost zbog "rizika od prezaduženosti velikih kompanija". Ove rizične kompanije vjerovatno uključuju Gazprom, koji se zaduživao na domaćim tržištima sa 22 posto i više kako bi pokrio gubitke od kolapsa svog osnovnog poslovanja - evropskog izvoza.

CBR je, također, izrazila zabrinutost za stanje velikih banaka, koje posluju po znatno ublaženim regulatornim politikama od pooštravanja sankcija početkom 2022. godine. Prema CBR, neke banke su iskoristile relaksiranu politiku da "agresivno" pozajmljuju bez održavanja dovoljne "kratkoročne likvidnosti" i adekvatnih "kapitalnih zaštitnih sredstava".  

Uz to, kreditni rizik banaka vjerovatno će se značajno povećati kao rezultat velikog obima kreditiranja koje država nameće kompanijama sa lošom kreditnom historijom, koje se mogu boriti da servisiraju svoje kredite, posebno nakon smanjenja potrošnje za odbranu. Ovo stvara izglede da se sistemski destabilizirajuća grupa toksičnih dugova prelije na tržišta korporativnih kredita.

Centralna banka Ruske Federacije je u novembru 2024. objavila dugo očekivani raspored jačanja bankarske regulatorne politike, koji pokazuje koliko su bankarski kreditni portfoliji postali problematični, a u decembru je neočekivano odgodila svoje planove za jačanje.

Ruske šeme vanbudžetskog finansiranja odbrane dva puta su postale toksične - 2016-17. i ponovo 2019-20. Oba puta je država morala preuzeti velike iznose loših dugova. S obzirom na razmjere današnje šeme vanbudžetskog kreditiranja, potencijalna finansijska pomoć mogla bi biti izuzetno opterećujuća za državu – ukupno polovina cjelokupnog ruskog federalnog budžeta za 2024. godinu. Ovo bi moglo dugoročno ograničiti finansije vlade, uključujući njenu sposobnost da finansira buduće ponovno naoružavanje, pod uslovom, naravno, da Rusija ne dobije značajne sankcije.

Uopćeno govoreći, sada je postalo očigledno da veliko oslanjanje Moskve na vanbudžetno finansiranje banaka za finansiranje rata stvara uslove za sistemsku kreditnu krizu. Povećanjem kamatnih stopa stvara finansijske poteškoće kompanijama u "realnoj" ekonomiji. A nagomilavanjem značajnog iznosa dugova na kompanije povezane s ratom što će vjerovatno na kraju dovesti do bankrota, rizikuje se da banke preplavi talas toksičnih dugova. Nije iznenađujuće da je krajem oktobra CBR javno pozvala vladu da ukine svoju šemu koncesionog finansiranja. Ali to bi potkopalo sposobnost države da održi trenutne nivoe ratnog finansiranja bez značajnog povećanja zvanične potrošnje za odbranu.

3) Krajem 2024. Kremlj je shvatio sistemske kreditne rizike povezane sa vanbudžetskom šemom finansiranja odbrane. Ovo je stvorilo dilemu koja će vjerovatno opteretiti vojnu kalkulaciju Moskve: što se duže oslanja na plan, to je veći rizik od razornog kreditnog događaja koji podriva njenu sliku finansijske stabilnosti i slabi njenu pregovaračku polugu. Nova finansijska dilema Moskve nudi Ukrajini i njenim saveznicima neočekivanu pregovaračku polugu. Postoje dva ključna koraka koja dobro informirani pregovarači mogu preduzeti kako bi iskoristili rastuću finansijsku ranjivost Moskve.

Vladimir Putin je 28. oktobra prošle godine sazvao sastanak visokih zvaničnika, uključujući čelnika Centralne banke Rusije, kako bi razgovarali o pitanjima vezanim za "strukturu i dinamiku" ruskog "portfolija korporativnih dugova". Od tada je javno pokazao povećanu osjetljivost na nivo potrošnje za odbranu i korištenje povoljnih kredita od strane države za postizanje "strateških ciljeva". Osim toga, i dalje postoji negativan tok vijesti o rastućim finansijskim poteškoćama kako u korporativnom tako i u potrošačkom sektoru.

Za razliku od rizika spore inflacije, rizik od kreditnih događaja kao što su spašavanje kompanija i banaka je seizmičan: može se materijalizirati iznenada, nepredvidivo i sa značajnom razornom snagom, posebno ako postane zarazan. Za sada je malo vjerovatno da će Moskva brinuti da bi veliki kreditni događaj mogao destabilizirati vladu. Ili ga čak spriječiti da podrži povećanu ratnu potrošnju. Možda će se i dalje moći odreću značajnih povećanja poreza i državnog zaduživanja, iako očito ne želi.

Veća zabrinutost za Moskvu je da bi pogoršanje kreditnog okruženja u Rusiji moglo dovesti do događaja koji raspršuju široko rasprostranjenu pogrešnu percepciju, koju je Moskva majstorski promovirala, da su ruske vojne finansije stabilne i da nisu pod značajnim rizikom. Ova pogrešna percepcija daje Moskvi vrijednu polugu u budućim pregovorima. Praksa Moskve da manipulira percepcijom potrošnje za odbranu radi političke dobiti nije nova - bila je široko prakticirana u sovjetsko vrijeme kao dio šire kampanje refleksivne kontrole.

Moskva je sada suočena sa dilemom: što duže odgađa primirje, to je veći rizik da će kreditni događaji izmaći kontroli i oslabiti pregovaračku polugu Moskve.

Ovo je dovoljno ozbiljna zabrinutost da se uzme u obzir u proračunima Moskve o prekidu vatre. Konkretno, to bi moglo stimulirati Moskvu na dva načina:

 

i. Dati prioritet ublažavanju sankcija za ograničavanje prihoda kao uslova za prekid vatre.  To bi osiguralo prijeko potrebna dodatna sredstva za restrukturiranje velikog, toksičnog korporativnog vojnog duga, kao i za ponovno korištenje finansija kao oružja.

ii. Promovirati prekid vatre prije nego kasnije kako bi se smanjio rizik da će kreditni događaj oslabiti njenu moć pregovaranja. Međutim, ako Moskva vjeruje da se nastavkom neprijateljstava može postići mnogo veće ublažavanje sankcija, možda će biti spremna preuzeti taj rizik.

Ukrajina i njeni saveznici mogu iskoristiti finansijsku dilemu Moskve pribjegavajući dvije mjere:

i. Tiho prenesite uvjerenje da zapadni resursi mogu nadmašiti ruske resurse u ratu iscrpljivanja, pojačavajući tu poruku obnovljenim paketom finansiranja i oružja, kao i povećanim sankcijama - nastavljajući pooštravanje energetskih sankcija 10. januara 2025. godine. Moskva savršeno razumije da jednostavno ne može pobijediti odlučujuće raspoređivanje zapadnih resursa. Zato ulaže toliko truda da uvjeri zapadno mišljenje u suprotno, nadajući se da će izazvati očaj i umor koji će dovesti do nepotrebnih ustupaka. Obnovljena demonstracija zapadne odlučnosti potkopati će povjerenje Moskve u njenu sposobnost da blefom i obmanom osigura prednost u pregovorima. Izgledi za uparivanje ogromnih zapadnih resursa u produženom sukobu samo će pojačati zabrinutost Moskve zbog njene nove finansijske ranjivosti. To će je dovesti do toga da tiho revidira svoju kalkulaciju sukoba, kao što smo vidjeli mnogo puta ranije.

ii. Snažno i kategorički se navodi da se ublažavanje sankcija uopće ne razmatra tokom pregovora o prekidu vatre i da će se smatrati samo dijelom sveobuhvatnog mirovnog rješenja, uključujući reparacije, koje je pregovarala i odobrila Ukrajina. S obzirom na obnovljenu odlučnost Zapada, jedna stvar koja bi mogla natjerati Moskvu da nastavi borbu jeste da vjeruje da može dobiti dodatno ublažavanje sankcija ako nastavi borbu. Potpuno uklanjanje sankcija sa bilo kakvih pregovora o prekidu vatre — i uvjeravanje Moskve da se o tome ne može pregovarati — oslabili bi poticaj Moskve da nastavi neprijateljstva. Također je jednako nazvati blefom da finansije Moskve ostaju jake, a sankcije neefikasne. Osim toga, zadržavanje sankcija — uz striktno provođenje — također bi ograničilo sposobnost Moskve da se ponovo naoruža nakon prekida vatre, ostavljajući Ukrajini i njenim saveznicima moćnu pregovaračku polugu u bilo kakvom mogućem sveobuhvatnom rješenju.

Problemi finansiranja Moskve će se samo intenzivirati, posebno ako koalicione zemlje potpunije primjene moćne instrumente energetskih sankcija koje su im na raspolaganju. Uz kontinuiranu odlučnost i jasno razumijevanje ranjivosti Moskve, Ukrajina i njeni saveznici će moći ostvariti puni potencijal svoje pregovaračke poluge, izbjegnu nepotrebne ustupke i smanje dugoročne rizike povezane s ruskim revanšizmom.