Napadi na infrastrukturu i rat u Iranu opterećuju ekonomske izglede Ukrajine 

U aprilu je Institut KSE objavio Priručnik za makroekonomiju Ukrajine (drugi kvartal 2026.), analizirajući ekonomske izglede Ukrajine tokom ostatka rata, kao i perioda poslijeratne obnove i oporavka do 2029. godine. Prognoza zadržava osnovnu pretpostavku da će se rat završiti krajem 2026. godine, ali rizik od dužeg trajanja rata raste imajući u vidu činjenicu da Rusija ostvaruje, prije svega, ekonomsku korist od rata u Iranu.
Makroekonomska situacija i ambijent rizika u Ukrajini negativno su pogođeni ruskim napadima na kritičnu civilnu infrastrukturu, dok rastuće cijene energije zbog rata u Iranu istovremeno nameću troškove Ukrajini, ublažavaju pritisak na rusku ekonomiju i budžet i ograničavaju vojne, finansijske i diplomatske resurse ukrajinskih partnera. Vjerovatnoća da će se rat produžiti i nakon 2026. godine raste, a percepcija rizika već opterećuje buduća ulaganja i izglede za oporavak.
Zbog ovih izazova, KSE Institut predviđa niži rast (2,3 posto u 2026. umjesto 3,2 posto), višu inflaciju (9,4 posto u prosjeku umjesto 7,4 posto), strožiju monetarnu politiku (referentna stopa zadržana na 15 posto umjesto postepenog ublažavanja), veći trgovinski deficit (67,7 milijardi dolara umjesto 62,5 milijardi dolara) i nešto slabiji devizni kurs (44,2 UAH/USD umjesto 43,3) nego što je bio u prvom kvartalu. Zimska energetska kriza i rat u Iranu povećali su troškove, smanjili profitne marže i izazvali ozbiljne poremećaje na strani ponude. Međutim, fiskalna slika se nije pogoršala - budžetski deficiti ostaju uglavnom finansirani do 2029. godine uprkos visokoj potrošnji.
Značajna finansijska podrška iz inozemstva u ukupnom iznosu od 170 milijardi dolara tokom 2026-29, uključujući i podršku EU za Ukrajinu, osigurat će makroekonomsku stabilnost i zadovoljiti odbrambene potrebe Ukrajine. Rizici od vanjskih neravnoteža i visokih ratnih rashoda za odbranu i socijalnu podršku su ublaženi sve dok podrška iz inozemstva stiže bez kašnjenja koja proizlaze iz zastoja u reformama kod kuće ili političkih neslaganja u inozemstvu.
Projektuje se da će realni rast BDP-a u 2026. godini iznositi 2,3 posto. Ako se firme nastave prilagođavati putem decentraliziranih energetskih rješenja i logističkih prilagođavanja, negativni makroekonomski uticaj može ostati relativno ograničen - na 0,1-0,2 posto BDP-a, kompenziran rastom proizvodnje odbrane usred isplate Zajma za podršku Ukrajini. Međutim, produženi ili široko rasprostranjeni poremećaji mogli bi generirati gubitke proizvodnje do dva do tri posto BDP-a. U srednjoročnom periodu, predviđa se da će rast ubrzati prema pet do šest posto godišnje kako se ekonomija prebacuje na model vođen investicijama, usidren u rekonstrukciji velikih razmjera.
Strana podrška je prvenstveno vođena Zajmom EU za podršku Ukrajini od 90 milijardi eura, novim programom MMF-a od ~8,1 milijarde dolara i značajnim potencijalnim finansiranjem u okviru Višegodišnjeg finansijskog okvira EU za period 2028-34. Budžetske potrebe za period 2026-29 iznose 132,3 milijarde dolara, pri čemu će obećani i vjerovatni izvori pokrivati 131,9 milijardi dolara - od partnera i putem vanjskog i domaćeg zaduživanja - ostavljajući finansijski jaz od samo 0,4 milijarde dolara. Predviđa se da će rashodi za odbranu i sigurnost dostići vrhunac 2026. godine sa 102,9 milijardi dolara i morat će ostati povećani nakon završetka rata u punom obimu, jer će prijetnja od Rusije i dalje postojati.
Trgovinski deficit Ukrajine naglo se povećao na 51,3 milijarde dolara u 2025. godini (+56 posto u odnosu na prethodnu godinu) zbog naglog porasta uvoza i predviđa se da će dalje rasti u 2026. godini, potaknut visokim cijenama energije, nabavkom odbrambenih sredstava u okviru Zajma za podršku EU i poremećajima u domaćoj proizvodnji. Očekuje se da će deficit tekućeg računa dostići ~60 milijardi dolara u periodu 2026-27, što će biti u potpunosti pokriveno zvaničnim prilivima od partnera - što će Ukrajini omogućiti da poveća rezerve i održi nivo iznad 7,5 mjeseci uvoza tokom većeg dijela prognoziranog perioda. Strana ulaganja će početi ublažavati vanjski pritisak nakon rata.
Državni dug Ukrajine naglo je porastao od početka ruske invazije, dostigavši 213,1 milijardu dolara - otprilike 100 posto BDP-a - do februara 2026. godine. Ali mehanizmi, poput Zajma za podršku Ukrajini s nultom kamatnom stopom, čije su otplate uslovljene reparacijama od Rusije, i ERA-e, koja se servisira prihodima od imobilizirane ruske imovine, značajno ograničavaju teret servisiranja duga u kratkoročnom periodu. Predviđa se da će odnos duga prema BDP-u, isključujući ove instrumente, pasti - sa 81 posto u 2025. na ispod 70 posto do 2029. godine.
Rat u Iranu preokrenuo je trend dezinflacije. Nakon što je pala sa vrhunca od 15,9 posto u maju 2025. na 7,4 posto u januaru 2026. godine, inflacija se ponovo ubrzala: domaće cijene goriva porasle su za 23,4 posto u odnosu na prethodnu godinu u martu 2026. godine, podižući ukupnu inflaciju na 7,8 posto. Sekundarni efekti kroz logistiku, poljoprivredu i troškove proizvodnje dodatno će povećati pritisak na rast cijena. Očekuje se da će inflacija ostati u rasponu od sedam do devet posto tokom 2027-2029. Za sada će monetarna politika ostati restriktivnija nego što se ranije očekivalo, a referentna kamatna stopa NBU-a vjerovatno će se zadržati na 15 posto do kraja 2026. godine. Nakon rata, NBU će vjerovatno tolerirati donekle povišenu inflaciju kako bi podržao oporavak.
 Grivna je ostala uglavnom stabilna u 2025. godini, s prosjekom od 43,3 UAH/USD u prvom kvartalu 2026. Međutim, pritisci na deprecijaciju rastu i obuzdani su značajnim intervencijama NBU-a. Održivost ovog okvira ovisi o pravovremenom pružanju strane finansijske podrške.
Tržište rada Ukrajine ostaje pod pritiskom, s 60 posto preduzeća koja su prijavila nedostatak radne snage u prvom kvartalu 2026. Prosječne plate su porasle iznad 28.000 UAH, ali nominalni rast je ograničen smanjenim maržama firmi, jer energetska kriza tokom zime i cjenovni šok uzrokovan iranskim ratom ograničavaju prostor za daljnja povećanja. Rast realnih plaća, također,  će biti pogođen većom inflacijom, prije nego što se oporavi prema ~osam posto godišnje u periodu 2027-29, kako se potražnja za radnom snagom intenzivira nakon rata.
Izdanje Ukrajinskog makroekonomskog priručnika za drugi kvartal 2026. pruža sveobuhvatnu procjenu ekonomske aktivnosti, vanjskog sektora, državnog i lokalnih budžeta, javnog duga, inflacije, monetarne politike, dinamike deviznog kursa i tržišta rada. Pored osnovne prognoze, izdanje uključuje tri posebna dokumenta: uticaj rata s Iranom na Ukrajinu, sveobuhvatnu procjenu ključnih rizika s kojima se Ukrajina suočava i analizu strukturnog kreditnog jaza Ukrajine.